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开源证券股份有限公司吕明,周嘉乐近期对华利集团进行研究并发布了研究报告《公司信息更新报告：2023Q1利润承压，静待去库后业绩恢复》，本报告对华利集团给出买入评级，当前股价为44.51元。

华利集团(300979)
2023Q1利润承压，静待去库后业绩恢复，维持“买入”评级
2023Q1公司实现收入36.61亿元（-11.23%），归母净利润4.8亿元（-25.8%），利润下滑主要系Q1出货下降且2023年1月开始并表越南永川工厂后员工人数增加，毛利率下降2.3pct。2023Q1利润承压，我们略下调盈利预测，预计2023-2025年归母净利润分别为30.1/38.1/45.3亿元（原为33.9/40.4/47.2亿元），对应EPS为2.6/3.3/3.9元，当前股价对应PE分别为18.3/14.5/12.2倍，预计2023Q2旺季下出货量环比好于Q1，员工规模维持下2023Q2环比向好，全年展望，下游客户去库收尾后订单预计逐步回暖，继续维持“买入”评级。
2023Q1出货量下滑，价增&新客户出货平滑订单波动
拆分量价，2023Q1销量0.39亿双（-24.7%），预计美元口径ASP+9%/人民币口径ASP+16.4%，价增主要系产品结构调整及新增品牌单价较高，抵消部分出货下滑的负面影响；同时，为平滑订单波动，公司加快新客户合作进度，2023Q1新客户Reebok、Lululemon、Allbirds等品牌的运动鞋均量产出货。
2023Q1盈利能力承压，营运能力稳健
（1）盈利能力：2023Q1毛利率为23.3%，同比下降2.3pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为0.5%/3.4%/2%/0.8%，同比分别基本持平/-0.35/+0.49/+1.08pct，财务费用率变动较大主要系2023Q1末对比2022年底人民币对美元升值，导致汇兑损失增加；同时，银行借款利率增加导致利息支出增加。2023Q1净利率为13.1%（-3pct）。（2）营运能力：截至2023Q1末，经营性现金流净额为7.39亿元（+96.2%），净现比1.54。存货规模31.8亿元（+29.2%）主要系下游客户调整发货节奏导致产成品增加，预计下游去库阶段结束后回归至正常水平，存货周转天数相应增加6.5天至91天。应收账款规模21.2亿元，较2022年底下降32%。
风险提示：下游客户去库存节奏、产能爬坡及新工厂建设不及预期。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，国信证券丁诗洁研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达99.04%，其预测2023年度归属净利润为盈利29.05亿，根据现价换算的预测PE为17.73。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有31家机构给出评级，买入评级29家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为68.75。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，华利集团（300979）行业内竞争力的护城河一般，盈利能力良好，营收成长性一般。财务相对健康，须关注的财务指标包括：应收账款/利润率。该股好公司指标3.5星，好价格指标3.5星，综合指标3.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）